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董少鹏

近年来，每当股市需要寻找方向时，媒体上有关“北向资金”的分析就会多起来。一些人认为北向资金是“聪明钱”，会先人一步，盯住了它就可以找到投资方向。但笔者认为，这一路资金在全市场占比较小，且账户是分散的，夸大其指向作用是不科学的，应关注各路资金的动向，并紧扣公司的基本面、根据自身风险偏好进行投资决策。

所谓“北向资金”，一般指经沪深港通渠道进入A股市场的境外资金。也有人把通过沪深港通、QFII（合格境外机构投资者）、RQFII（人民币合格境外机构投资者）三个渠道进入A股市场的境外资金统称为北向资金。在所有流入A股的境外资金中，通过沪深港通进入的占比在70%以上，因此北向资金一般指这一路资金。

在沪深港通机制下，中国香港和外国投资者在香港交易所认可的经纪商处开立沪股通、深股通账户，即可委托买卖范围内的沪深上市股票。按照相关机制，这部分股票持有者登记为“香港中央结算有限公司”，人们经常将这部分股票作为一个整体，但穿透之后，这些股票的持有人其实是千姿百态、千差万别的。进一步说，在“北向资金”项下成千上万个账户买卖股票时，更加众多的内资投资者也在开展各种操作。从投资者个体的决策来说，都是根据基本面、消息面和自身风险偏好做出决策，没有什么本质上的不同。

目前，中国股市已有5000多家上市公司，市值85万亿元左右，而北向资金持有的市值仅为1.95万亿元左右。把仅占总市值2.3%左右的北向资金当作投资风向标，也是缺乏实质支撑的。

当然，北向资金的投资视角与其他资金会有一定差异，主要体现在两个方面：一是跟踪A股国际指数进行产品配置，如跟踪MSCI指数（摩根士丹利资本国际指数）、罗素指数等。当这些指数提高中国A股的纳入因子比例时，往往带来增量资金。二是根据利差进行套利买卖。内地股市和香港股市存在着三个利差：（1）个股利差，A+H上市公司可能存在股价利差；（2）指数利差，国内股指期货品种和境外A股期货品种（如富时A50）存在利差；（3）汇率利差，港币和人民币汇率波动存在利差，在岸人民币汇率和离岸人民币汇率也存在利差。

笔者认为，北向资金据此进行套利操作，无可厚非。但也要指出，北向资金的买卖理由并不神秘，其他机构大多也能掌握。特别是，部分境内机构在境外设立了分支机构，这些分支机构可以通过沪深港通买卖A股。总体看，将北向资金作为一支神秘力量进行追捧，是缺乏依据的。

市场在一定阶段形成的投资风向，是由各路资金在相互博弈中形成的，对大型公募基金和私募基金、保险资金、社保基金、券商自营等的操作都应该充分关注。鉴于前述机构投资者所披露的交易信息存在滞后性，可以通过分析板块和个股资金进出情况找出蛛丝马迹。

需要注意的是，境内外套利资金对人民币汇率波动都是非常敏感的，人民币阶段性升值或贬值会给这类资金带来机会。从以往A股市场走势来看，出现过过度反应。要加强汇率预期管理，加强对投资机构的政策宣介，防止合理套利演变为过度炒作。

经过近33年的发展，我国股市机构投资者力量显著增强，公募基金、私募基金、社保基金、保险资金、券商自营、外资机构等共同组成机构投资者矩阵；相当多的个人投资者也在市场淬炼中走向成熟。从各国股市发展的历史和现实来看，大型机构投资者总是可以走在投资风向的前面，这是其研究实力、资金规模、人才素质等决定的，真正的“聪明钱”还是在他们那里。所以，普通投资者还是应当多关注他们的投资动向。

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